2022年，宏觀經濟形勢將發生怎樣的變化？我們從三駕馬車的角度對2022年的宏觀經濟進行展望。首先，2022年出口難以繼續維持高速增長，一些跡象已經開始表明出口動能存在衰弱的可能性。PMI新出口訂單指數在2021年5月至12月期間已經連續8個月低于榮枯線，這意味著未來外部進口需求可能走弱。2021年，貨物和服務凈出口對GDP貢獻率為20.9%。在經濟增長已經高度依賴外需的背景之下，如果接下來出口顯著減速，將會是未來一段時間內除房地產之外中國經濟面臨最大的坎。

其次，2022年消費或將溫和修復，預計社會消費品零售總額同比增速仍將低于疫情前增速。受疫情影響的消費領域將逐漸修復，政策支持將對消費帶來邊際改善，但難以出現報復式增長。“缺芯”對汽車供給的約束可能逐步緩解；同時，若房地產信貸政策邊際微調，后地產消費面臨的壓制將有所減弱。但消費增長乏力的問題對2022年中國經濟更多依靠內循環提出挑戰。

最后，受房地產投資低迷影響，固定資產投資增速可能不會太高，基建和制造業將起到支撐作用。其中，制造業持續獲得信貸支持，政策支持高端制造業以及傳統產業轉型升級，不但有大量新的高技術制造業投資，還有大量傳統制造業產業升級帶來的投資需求。但是，受供給約束和利潤分化影響，制造業投資增速反彈的空間相對有限。

1.出口：2022年難以維持高增速

2022年出口難以繼續維持高速增長，一些跡象已經開始表明出口動能存在衰弱的可能性。

其一，由于2021年全年出口保持高增速，由于高基數因素，2022年出口很難繼續長期保持20%的增速。同時，疫情前中國出口在全球出口中的比重在14%到15%之間，較為穩定；因為疫情，這個比重從2019年的14.6%躍升到了現在的17.6%，進一步上升的空間極小。

其二，盡管全球疫情反復，一些國家重新關閉國門，但總的趨勢是越來越多的經濟體會選擇與病毒共存的戰略，其國民的消費重心由商品逐步返回到服務業。而中國尚未與其他國家通關，在這個過程中商品出口可能受損，服務出口又不能受益。

其三，全球尤其是發達國家的耐用品消費在經歷了過去兩年的高峰之后，由于其本身的耐用屬性，可能會出現一段時間的需求低谷。

其四，在經歷了連續兩年的大幅財政刺激之后，世界各國的財政刺激力度和對家庭補貼的力度會明顯下降，這也會影響中國的外需。

其五，從全球產業鏈競爭的角度來看，之前遭受疫情重創的一些新興市場國家的生產和出口在逐步恢復。

2. 消費：2022年將溫和修復

2022年消費或將溫和修復，預計社會消費品零售總額同比增速仍將低于疫情前增速。

首先，疫情爆發后，個體工商戶、小微企業、線下服務業等從業人員收入偏弱，對總量消費形成拖累。受疫情影響的消費領域將逐漸修復，旅游、餐飲、航空、住宿等戶外消費將逐漸改善，但難以出現報復式增長。

其次，居民債務負擔上升，對消費的限制可能不會完全消失，但政策的支持將對消費帶來邊際改善。

再次， “缺芯”對汽車供給的約束可能逐步緩解，汽車消費或將修復。

最后，如果房地產信貸政策邊際微調，后地產消費面臨的壓制有所減弱。但消費增長乏力的問題對2022年中國經濟更多依靠內循環提出挑戰。

3. 固定資產投資：2022年各類別增速分化

受房地產投資低迷影響，固定資產投資增速可能不會太高，基建和制造業將起到支撐作用。

根據中金公司預測，2021-2030年，中國綠色投資年化需求約為2.2萬億元，占總體固定資產投資4%左右，但其中不少投資原本也會因為環保、技術升級等其他因素而落地。整體來看，碳中和對2022年整體固定資產投資有一定促進作用，行業分布更多集中于電力、交運、建筑等。制造業方面，從出口、工業企業利潤、產能利用率各方面來看，上半年制造業投資增長仍有一定的修復空間。高端制造業投資或將繼續保持快速增長，帶動制造業投資成為三大類投資中增速最高的一項。制造業持續獲得信貸支持，政策支持高端制造業以及傳統產業轉型升級，不但有大量新的高技術制造業投資，還有大量傳統制造業產業升級帶來的投資需求。但是，受供給約束和利潤分化影響，制造業投資增速反彈的空間相對有限。

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