4月全國經(jīng)濟受新冠疫情沖擊嚴重，4月制造業(yè)PMI指數(shù)大幅下滑至47.4%，較3月大幅下滑2.1個百分點，數(shù)據(jù)表現(xiàn)僅略好于2008年金融危機前后以及2020年新冠疫情爆發(fā)時。非制造業(yè)PMI指數(shù)表現(xiàn)更差，數(shù)據(jù)僅錄得41.9%，環(huán)比大幅下滑6.5個百分點，其中服務業(yè)商務活動指數(shù)僅錄得40%，環(huán)比下滑幅度高達6.7%。

2022年5月16日，國家統(tǒng)計局公布4月國民經(jīng)濟數(shù)據(jù)，其中多項數(shù)據(jù)表現(xiàn)明顯不及預期，數(shù)據(jù)公布后，我國股市、期貨市場均出現(xiàn)較為明顯的下跌。

從經(jīng)濟的三駕馬車來看，1-4月出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)最佳，累計同比增長10.3%，高于5.5%的經(jīng)濟增長目標，仍是今年經(jīng)濟的重要拉動項；固定資產(chǎn)投資表現(xiàn)亦相對良好，累計同比增長6.8%，但內(nèi)部結(jié)構(gòu)表現(xiàn)明顯分化，其中制造業(yè)投資累計同比增長12.2%，是我國目前表現(xiàn)最好的主要經(jīng)濟指標，基建投資稍次之，累計同比增長6.5%，房地產(chǎn)投資表現(xiàn)最差，累計同比甚至出現(xiàn)了2.7%的下降；受疫情沖擊，1-4月社會零售總額表現(xiàn)最差，累計同比下降0.2個百分點，且已連續(xù)兩個月出現(xiàn)同比大幅下降的情況。

此外，值得注意的是，社零占我國GDP比重的50%以上，若是2022年社零仍保持零增長甚至負增長，凈出口及投資需要完成11%以上的正增長才能勉強完成2022年經(jīng)濟增長的目標。

首先，從進出口數(shù)據(jù)來看，4月受疫情影響，進出口貿(mào)易活躍度有所下降，但由于1-3月基數(shù)較高，累計增速仍保持較高水平。國內(nèi)部分港口被迫關(guān)停，疊加制造業(yè)生產(chǎn)能力受限，物流運輸亦受到嚴重阻礙，導致4月進出口貿(mào)易額總值僅錄得31600.4億元，環(huán)比出現(xiàn)了1.5個百分點的下滑，其中進口下滑幅度更大，降幅達到2.5%。但由于1-3月進出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好（一季度進出口貿(mào)易額同比增長10.7%），在前期基數(shù)支撐下，1-4月我國進出口貿(mào)易整體仍維持7.9%的正增長，高于全年GDP增長的目標，但較1-3月仍有2.8個百分點的下滑。

展望未來，隨著5月上海疫情逐步得到控制，港口貿(mào)易的活躍度將有所回升，疊加全國物流生產(chǎn)已逐步恢復，預計5月進出口貿(mào)易數(shù)據(jù)將得到邊際改善。此外，值得注意的是，據(jù)部分企業(yè)調(diào)研情況顯示，目前外貿(mào)訂單情況仍相對較好，部分出口訂單的交貨期有所延后，預計6月后出口的補償性消費需求將逐步釋放，雖然全年出口數(shù)據(jù)下滑已成市場共識，但階段性的出口數(shù)據(jù)仍值得期待。

其次，從固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)來看。大類結(jié)構(gòu)上，1-4月固定資產(chǎn)有兩個特點，一是二產(chǎn)投資增速（12.6%）明顯高于其他產(chǎn)業(yè)（一產(chǎn)為5.8%、三產(chǎn)為4.3%），這反映了以制造業(yè)為主的第二產(chǎn)業(yè)整體表現(xiàn)好于其他產(chǎn)業(yè)，對上游大宗商品有著較好的消費需求；二是建筑安裝工程投資投資增速（8.6%）明顯高于設(shè)備工器具投資（3%）與其他費用（3%），暗示著房建工程整體仍處于回升區(qū)間，雖然疫情導致其數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)不佳，但回升趨勢仍值得關(guān)注。

從行業(yè)增速的角度來看，1-4月衛(wèi)生和社會工作業(yè)表現(xiàn)最佳，累計同比增速高達26.4%，這與在全國疫情反復背景下，防疫物資的大量使用消費以及其他行政配套工作的執(zhí)行落地有關(guān)；其次為采礦業(yè)仍維持著較高的增速，行業(yè)整體景氣度較高（18.8%）

從基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資的角度來看，2022年1-4月基建投資累計同比增速為6.5%，據(jù)過往數(shù)據(jù)推演，4月基建單月投資額為16419億元，同比僅增長3%（前值為8.8%）。其主要原因有二：一是4月我國周均發(fā)行專項債債總量僅297.8億元，較3月的周均值（1225.2億元）下降927.4億元，降幅高達75.7%。由于去年政府財政儲備相對有限，4月專項債發(fā)行速度的明顯下降或預示著今年財政擴張的“后繼乏力”，需關(guān)注后期政府財政擴張的進程。二是受疫情影響，各地項目施工、竣工以及工程申報均受到一定程度的影響，導致表內(nèi)數(shù)據(jù)相對偏低。

從制造業(yè)投資的角度來看，1-4月制造業(yè)投資累計同比增長12.2%，4月制造業(yè)單月投資額為19245億元，單月同比增速僅錄得6.4%（前值為11.9%）。

從制造業(yè)分項指標來看，電氣機械制造業(yè)、通用設(shè)備制造業(yè)增速最高，分別達到36.6%、25.6%。從歷史數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，電氣機械制造業(yè)與通用設(shè)備制造業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)整體領(lǐng)先于制造業(yè)投資增速，反映制造業(yè)增長的內(nèi)生動力仍較強，但受疫情影響，其產(chǎn)業(yè)投資擴張進程明顯受限。從主要拖累項來看，運輸設(shè)備制造業(yè)、汽車制造業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)增速均低于制造業(yè)投資的平均水平。其中，在疫情影響下，4月汽車產(chǎn)銷創(chuàng)近十年低位，據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，4月份我國汽車產(chǎn)銷量分別為120.5萬輛和118萬輛，同比分別下降46.1%和47.1%，為近十年以來同期月度新低。華東地區(qū)作為全國汽車工業(yè)重鎮(zhèn)，大量核心零部件均由此地區(qū)生產(chǎn)制造，雖然3-4月新冠疫情集中在華東地區(qū)爆發(fā)，但對全國汽車工業(yè)的沖擊仍較為嚴重。據(jù)統(tǒng)計，長三角地區(qū)內(nèi)，發(fā)動機相關(guān)企業(yè)占全國比重為47%，變速器企業(yè)占比為53%，動力電池企業(yè)占比為56%，電池控制系統(tǒng)企業(yè)占比為71%。

展望未來，制造業(yè)投資仍有較好的韌性，雖然受疫情影響，3-4月制造業(yè)投資增速出現(xiàn)了一定程度的下滑，但其基本面本身并未受到嚴重沖擊。此外，據(jù)央行一季度貨幣執(zhí)行報告顯示，2022年一季度，制造業(yè)中長期貸款同比增長29.5%，比全部貸款的平均增速高18.1個百分點，反映制造業(yè)貸款投資的熱情仍相對較為旺盛。但受疫情影響，4月制造業(yè)經(jīng)營活動預期指數(shù)較疫情爆發(fā)前大幅下滑5.4個百分點，市場預期開始轉(zhuǎn)弱。預計隨著未來上海及周邊地區(qū)逐步復工復產(chǎn)，制造業(yè)投資熱情將有所回升，未來其投資增速仍值得期待。

從房地產(chǎn)投資來看，1-4月房地產(chǎn)數(shù)據(jù)表現(xiàn)仍較為“慘淡”。累計投資增速出現(xiàn)了2.7個百分點的負增長，為2020年5月來首次累計增速出現(xiàn)負增長的情況。單月增速表現(xiàn)更差，同比大幅下降10.1個百分點，反映房企投資擴張的意愿仍較為薄弱。

從投資類型來看，1-4月辦公樓投資表現(xiàn)最差，累計同比下降8.2%，其次為商業(yè)營業(yè)用房，累計同比下降5.3%，住宅投資降幅最低，累計同比僅下降2.1%。其主要原因有二：一是在“保交樓”等政策指導下，房地產(chǎn)企業(yè)投資大多以民用住宅為主，越是偏向與商業(yè)用房的投資金額增速越低；二是目前宏觀政策鼓勵居民購房以緩解房地產(chǎn)壓力，從銷售端減輕房企下行趨勢，在各項政策利好的支援下，房企更傾向于投資住宅。

分區(qū)域來看，中部地區(qū)地產(chǎn)投資表現(xiàn)最好，累計同比仍維持著2.1%的正增長，其次為東部地區(qū)，同比降幅僅1.8%，二者降幅均明顯低于全國平均水平。西部地區(qū)及東北地區(qū)投資降幅明顯高于其他地區(qū)，降幅分別達到6.4%和30.5%。反映房地產(chǎn)企業(yè)投資的謹慎度明顯上升，投資集中在市場較為成熟的東部及中部地區(qū)，對于經(jīng)濟不發(fā)達的地區(qū)投資額明顯下滑。但值得注意的是，這或?qū)е率袌鐾稒C情緒升溫。

展望未來，房地產(chǎn)投資仍將邊際回暖，但回升幅度或不及預期。具體來看，1-4月房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金僅錄得48522億元，累計同比大幅下降23.6%，國內(nèi)貸款單月同比降幅（-24.4%）雖有所收窄5.3個百分點，但累計同比仍維持著24.4%的負增長；此外，反映居民購房的定金及預收款累計同比亦大幅下降37%。在房地產(chǎn)資金情況較為緊張的背景下，未來房地產(chǎn)投資明顯回升的可能性不高。但值得注意的是，目前宏觀政策仍在不斷加碼，一方面政府提倡“因城施策”各地方政府積極出臺各項刺激政策以刺激房市；另一方面，5月15日，央行及銀保監(jiān)會聯(lián)合發(fā)文，將首套房貸利率下調(diào)20個基點，以求從銷售端刺激房市。整體來看，未來地產(chǎn)各項數(shù)據(jù)仍將邊際回暖，但回升幅度有限。

最后，從社會零售總額的數(shù)據(jù)來看。2022年1—4月，社零總額為138142億元，同比下降0.2%。4月社零單月額為29483億元，同比下降11.1%，其中餐飲服務業(yè)受到的沖擊更大，同比降幅高達22.7%，商品零售降幅相對有限，僅錄得9.7%。

從趨勢來看，自2021年3月以來，我國社零增速整體處于下行區(qū)間，居民消費意愿相對偏弱。居民消費意愿偏弱的主要因素有三：一是在新冠疫情持續(xù)反復以及國際形勢復雜多變的大背景下，居民消費偏好受到?jīng)_擊，消費意愿整體下滑；二是居民可支配收入相對偏低，據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)2022年一季度全國居民人均可支配收入10345元，扣除價格因素，實際僅增長5.1%；三是在經(jīng)濟下行背景下，居民失業(yè)率明顯上升，將進一步挫傷居民消費意愿，據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)2022年4月中國城鎮(zhèn)失業(yè)率錄得6.1%，較2021年同期下降一個百分點。

從4月社零結(jié)構(gòu)來看，4月生活必需品及藥品仍維持著較高的增速，但耐用品及奢侈品消費增速均出現(xiàn)明顯下滑，反映在疫情沖擊下居民消費能力相對有限，且消費意愿亦相對疲軟。

1-4月社零數(shù)據(jù)下滑的影響因素較為復雜，除疫情導致的偶發(fā)性因素影響外，居民收入水平偏低、失業(yè)率高企以及消費偏好受限等因素將對未來社零回升造成較為嚴重的干擾。展望未來，隨著疫情影響逐步褪去，社零將迎來階段性的反彈，但其反彈力度有限，消費或?qū)⒊蔀?022年經(jīng)濟增長的重要拖累項，目前國家已開始考慮通過“消費券”等方式來刺激消費，需關(guān)注未來政策的執(zhí)行情況。

從整體的經(jīng)濟情況來看，4月或?qū)⑹且咔闆_擊影響最大的月份，在偶發(fā)性因素逐步消退的背景下，5月經(jīng)濟大概率邊際回暖。但就目前情況來看，我國經(jīng)濟下行壓力仍較為明顯，雖然制造業(yè)及基建投資（約占全國GDP總量的30%左右）仍將維持較高的景氣度，但消費及地產(chǎn)（占全國GDP總量的60%以上）長期的下行趨勢不改，雖然在政策調(diào)控下，其降幅相對有限，但受制于其基本面相對偏弱，整體回升空間有限，仍需關(guān)注未來宏觀政策的指引。此外，由于目前我國城鎮(zhèn)居民失業(yè)率上升速度偏快，需關(guān)注未來政策的調(diào)控方向。

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