導(dǎo)讀：受新冠疫情沖擊，我國(guó)4月經(jīng)濟(jì)明顯下滑，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大。在此背景下，5月23日，國(guó)常會(huì)部署33項(xiàng)措施穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，并于昨日（5月25日）召開全國(guó)穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤電視電話會(huì)議以進(jìn)一步深化落實(shí)“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)33條”的內(nèi)容。會(huì)后，各地政府開始積極落實(shí)經(jīng)濟(jì)刺激政策，以求完成“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)”的目標(biāo)。從全年角度來(lái)看，4月大概率是全年的“經(jīng)濟(jì)底”，5月后我國(guó)經(jīng)濟(jì)情況將邊際回暖，雖然目前現(xiàn)狀偏差，但未來(lái)的預(yù)期仍偏強(qiáng)。對(duì)市場(chǎng)參與者而言，我們不宜對(duì)未來(lái)過(guò)度悲觀，在國(guó)家政策的強(qiáng)力刺激下，我們要做到“守得云開見(jiàn)月明”。

事件：2022年5月25日國(guó)務(wù)院召開全國(guó)穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤電視電話會(huì)議，參會(huì)人數(shù)高達(dá)10萬(wàn)人，會(huì)議重要性之高可見(jiàn)一斑。

首先，讓我們來(lái)看一下，為何國(guó)務(wù)院會(huì)在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)召開如此重大的會(huì)議？

從根源來(lái)看，是因?yàn)槟壳拔覈?guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，這里的下行壓力分兩個(gè)方面：一是疫情強(qiáng)烈沖擊下，4月我國(guó)各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)明顯不及預(yù)期，其中，房地產(chǎn)投資和社會(huì)零售總額累計(jì)增速分別下降2.7%和0.2%，要知道這二者占我國(guó)GDP總量在60%以上，這兩個(gè)板塊處于負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響是極大的。二是目前我國(guó)的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀亦較為艱難，從失業(yè)率這個(gè)指標(biāo)來(lái)看，2021年10月起（當(dāng)時(shí)的失業(yè)率是4.9%），我國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率便進(jìn)入上升通道，在疫情爆發(fā)前（2022年2月），我國(guó)失業(yè)率已上升至5.5%。在疫情沖擊下，截至2022年4月，我國(guó)城鎮(zhèn)失業(yè)率已上升至6.1%，較疫情爆發(fā)前上升0.6個(gè)百分點(diǎn)，較2021年10月上升1.2個(gè)百分點(diǎn)，故“保就業(yè)”是未來(lái)政府工作的重中之重。此外，還需要注意的是，目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境與2020年新冠疫情以及2008年金融危機(jī)后主要有兩個(gè)方面的不同：首先，在前兩次重大危機(jī)爆發(fā)前，國(guó)內(nèi)外貨幣環(huán)境均較為寬松，但目前我們正處于美聯(lián)儲(chǔ)的加息周期中，疊加輸入型通脹壓力較大，外部環(huán)境的阻力較大；其次，此前中國(guó)經(jīng)濟(jì)主要依仗房地產(chǎn)、基建投資帶動(dòng)，但目前我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)刻，房地產(chǎn)行業(yè)的經(jīng)濟(jì)活躍度明顯萎縮，內(nèi)生動(dòng)力受挫，對(duì)經(jīng)濟(jì)的支撐有限。

從時(shí)間性來(lái)看，本次會(huì)議大概率是為了配合前期國(guó)常會(huì)的“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)33條”。我們需要關(guān)注到，中央政府的政策是具有較強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)性的，如此前各地下調(diào)房貸利率后，5月20日央行大幅下調(diào)五年期LPR利率以配合地方政府。本次會(huì)議緊跟“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)33條”召開，會(huì)議內(nèi)容與此前政策方向并無(wú)重大出入，并明確了二季度我國(guó)經(jīng)濟(jì)必須維持正增長(zhǎng)。故本次會(huì)議是全面深化落實(shí)“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)”、“穩(wěn)就業(yè)”的工作的“啟動(dòng)會(huì)”，將“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)”的決心傳達(dá)至全國(guó)，把“穩(wěn)”經(jīng)濟(jì)的措施落實(shí)到地方。

其次，讓我們來(lái)評(píng)估一下，本次會(huì)議的影響和作用。

本次會(huì)議過(guò)后，地方政府落實(shí)經(jīng)濟(jì)刺激政策的進(jìn)程可能會(huì)加快，政策發(fā)力的力度可能會(huì)加強(qiáng)，各地區(qū)積極落實(shí)經(jīng)濟(jì)刺激政策，以求完成“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)”的目標(biāo)。據(jù)中金公司調(diào)研整理，全國(guó)會(huì)議結(jié)束后，湖南、浙江、廣東等省紛紛開會(huì)部署省內(nèi)工作，部分地市如長(zhǎng)沙召開市內(nèi)工作會(huì)議。如湖南省政府提出要“緊盯項(xiàng)目抓好落地…緊盯市場(chǎng)主體抓好推進(jìn)”；浙江省政府提“落實(shí)助企紓困政策，以重大項(xiàng)目為抓手?jǐn)U大有效投資，穩(wěn)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈、促外貿(mào)、促消費(fèi)、推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展”諸多目標(biāo)。

最后，從中長(zhǎng)期角度來(lái)看，預(yù)計(jì)我國(guó)固投方面仍有較強(qiáng)韌性。

首先從流動(dòng)性角度來(lái)看，目前我國(guó)貨幣流動(dòng)性已相對(duì)充裕，4月我國(guó)M2同比增長(zhǎng)10.5%，已接近2020年新冠疫情爆發(fā)前后的水平；此外，我國(guó)貸款利率與再貼現(xiàn)利率已處于相對(duì)偏低的位置，目前社融的疲軟主要還是在于疫情沖擊下，居民及實(shí)體的投資消費(fèi)意愿相對(duì)偏差，在疫情逐步得到控制后，低利率環(huán)境將刺激市場(chǎng)投機(jī)性需求，進(jìn)而提高整個(gè)社會(huì)的經(jīng)濟(jì)活力。

從經(jīng)濟(jì)角度考慮，我國(guó)固投方面仍有較強(qiáng)韌性。房地產(chǎn)方面，我國(guó)進(jìn)一步加大地產(chǎn)放松政策的落地，今年以來(lái)林林總總的放松政策以不下百條，這里便不再多做贅述，雖然在短期內(nèi)地產(chǎn)仍處于下滑階段，但預(yù)計(jì)三季度后地產(chǎn)投資仍將邊際回暖；基建方面，在“財(cái)政前置”的背景下，目前我國(guó)基建投資情況相對(duì)較好。此外，本次會(huì)議前，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步盤活存量資產(chǎn)擴(kuò)大有效投資的意見(jiàn)》。以提升基建投資活力，篩選更好的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，未來(lái)基建投資仍值得期待；制造業(yè)方面，我國(guó)加大留底退稅力度，并進(jìn)一步加大對(duì)小微企業(yè)的扶持力度，從其他領(lǐng)先指標(biāo)來(lái)看，據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，一季度我國(guó)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)錄得19555.7億元，同比增長(zhǎng)8.5%。工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速整體維持高增長(zhǎng)，對(duì)制造業(yè)投資有支撐。據(jù)央行數(shù)據(jù)，一季度我國(guó)工業(yè)貸款增速錄得20.7%，明顯高于其他行業(yè)。工業(yè)企業(yè)貸款明顯高于其他行業(yè)，制造業(yè)貸款投資熱情偏強(qiáng)。故綜合來(lái)看，預(yù)計(jì)制造業(yè)投資在6月后將明顯回升。

據(jù)綜合測(cè)算，我們預(yù)計(jì)2022年房地產(chǎn)投資將重回正增長(zhǎng)區(qū)間，增速在0.8%到1.8%之間；基建投資增速大概率在7.5%左右；制造業(yè)投資增速大概率仍將維持兩位數(shù)的增長(zhǎng)，全年增速在11%左右。

綜合來(lái)看，4月大概率是全年的“經(jīng)濟(jì)底”，5月后我國(guó)經(jīng)濟(jì)情況將邊際回暖，雖然目前現(xiàn)狀偏差，但未來(lái)的預(yù)期仍偏強(qiáng)。對(duì)市場(chǎng)參與者而言，我們不宜對(duì)未來(lái)過(guò)度悲觀，在國(guó)家政策的強(qiáng)力刺激下，我們要做到“守得云開見(jiàn)月明”。

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