背景：二季度以來，受國內經濟增速下降，和疫情反撲干擾消費恢復等因素的影響，成材終端需求提振不力，引發黑色系價格在5月份形成統一下跌的行情。

鐵礦石遠期62%指數5月均價環比下跌11.77%，港口現貨指數下跌4.7%。但回顧價格走勢，在經歷了5月的第一周之后，當其他黑色品種繼續階梯式下跌時，鐵礦石價格回歸震蕩，是因為鐵礦石強現實的基本面供需環境對價格形成了支撐。

5月份一方面無縫厚壁鋼管廠家鐵水不斷增加，另一方面4月份部分海外礦山延續低發運強度，導致港口鐵礦石到港量難以增長，最終5月份港口庫存形成高速去庫狀態，引起鐵礦石表現出較強的抗跌性；

尤其是人民幣價格，對比5月末和5月初，鐵礦石港口現貨價格只下跌了1.92%，明顯低于其他品種的跌幅。那么6月份強現實能否延續，下半年供需格局如何變化，本文將對5月平衡表預期進行修正，給出6月預期。

價格：2022年鐵礦石價格呈現前高后低、高波動格局預期不變

2022年6月、7月份鐵礦石供需缺口將會縮小，到8月份，供應缺口得以彌補并向供強需弱的方向轉變。因此鐵礦石價格預計前高后低格局不變，年底前港口累庫預期不變，但累庫幅度相較于5月預期會有所縮小。

需求：全年同比減少1400萬噸預期不變，下半年生鐵產量前高后低斜率縮小

由于當前成材廠內庫存不斷累庫和社會庫存低效去庫的剪刀差走勢不同以往規律，導致無縫厚壁鋼管廠家面臨較大庫存壓力，同時短期虧隨面擴大和盈利水平繼續惡化難以迅速修復。

因此我們預計6月無縫厚壁鋼管廠家可能會適當提前高爐檢修，鐵水環比繼續釋放增量空間較小，引起二季度生鐵產量預期較5月預期值減少90萬噸左右。

5月25日經濟穩大盤會議和5月31日國務院印發《關于印發扎實穩住經濟一攬子政策措施的通知》，高層密集出手刺激經濟觸底反彈趨勢初具雛形，下半年在前期專項債加快發行、流動性補血等政策傳導下，相比上半年啞火的“金三銀四”，成材終端需求有望迎來真正的“金九銀十”。

基于此預期，國內高爐生鐵產量也將受支撐，保持一定水平以配合需求的恢復，因此下半年生鐵產量預期較5月預期值增加90萬噸左右，全年生鐵產量維持5月預期同比減少1400萬噸不變。這樣一來，下半年國內生鐵產量同比減量會稍微縮小。

需求：廢鋼用量減少促使鐵礦石消耗增加，引起鐵礦石疏港對于鐵水處于相對高位

5月份無縫厚壁鋼管廠家面臨虧損和成材庫存壓力，實質上在部分生產環節上已經開始減產，如電爐、成材軋制環節。

減少廢鋼的消耗，不僅是無縫厚壁鋼管廠家減產所采取的重要措施，也能較大程度解釋5月份粗鋼產量和鐵水產量變化的差異，以及鐵水產量和港口鐵礦石疏港的差異。

對比粗鋼和鐵水，5月份，247無縫厚壁鋼管廠家日均粗鋼產量平均294萬噸，同比減少3.41%，同口徑日均鐵水產量平均239萬噸，同比減少1.82%，降幅低于粗鋼，主要是因為電爐虧損，產量下降導致。

對比鐵水和疏港，5月份，45港鐵礦石日均疏港321萬噸，同比增加9.08%，而鐵水同比減少1.82%。其中一個重要原因就是長流程廢鋼消耗的減少。

114樣本調研長流程廢鋼日耗，由于該樣本于今年2月份從70擴樣至114，如果將樣本數據折算成114，那么5月份廢鋼日耗112萬噸，同比減少37.19%，即使是不折算數據，今年5月份114樣本的廢鋼日耗也比去年5月份70樣本的廢鋼日耗減少了15.21%。

而長流程廢鋼使用比例同比也下降了3.70%。經過測算，在鐵水的生產當中，廢鋼比例下降1個百分點，大概能促進鐵礦石消耗增加100萬噸。

而廢鋼消耗的減少，除了今年5月份廢鋼-鐵水價差高于過去兩年同期，廢鋼成本較高以外，也有疫情下廢鋼到貨困難的影響，5月份61無縫厚壁鋼管廠家廢鋼的日均到貨量同比減少了36.34%。

后期隨著運輸條件的好轉和廢鐵差的修復，廢鋼到貨預計會有所改善，鐵水中廢鋼比例也或將逐步提升，由此對鐵礦石需求空間形成擠壓。

供給：日韓、亞洲其他等國家生鐵產量預期或被高估

在6月預期里，我們最后采納的結果，拋去了印度、烏克蘭和歐洲的影響，因為印度鐵礦石調整關稅的事件，我們經過對其不同品種稅率調整導致其出口利潤的測算，以及1-4月份出口到中國的數據已經可以比較明確地測算出來印度礦出口到中國的影響。

而對于烏克蘭和歐洲，烏克蘭2021年生鐵產量2000萬噸級水平，單月生鐵180萬噸級水平，在俄烏沖突之后，生鐵產量直線下降到20萬噸，4月份只恢復到了30萬噸，這比5月預期其在10月份就能恢復到160萬噸的預期要慢不少，另外烏克蘭一年的鐵礦石產量8000多萬噸，出口5000多萬噸；

而中國和歐盟的消化量加起來就占了一半，從3、4月份烏克蘭出口到中國和歐盟的鐵礦石數據同比減少30%左右的情況來看，這和我們之前預計俄烏沖突導致烏克蘭鐵礦石產量減少2400萬噸的預期比較一致，因為雖然烏克蘭生鐵恢復不及預期，但鐵礦石出口并沒有因此持平甚至增長。

另外，烏克蘭作為歐盟的第三大鐵礦石出口國，烏克蘭的鐵礦石出口供應對歐洲的生鐵恢復有較大影響。而俄烏沖突持續時間，以及烏克蘭國內生產恢復存在較大不確定性，目前數據也尚未表現出對中國進口超預期的情況。

所以結合前述，在其他國家生鐵產量預期調整時，將印度、烏克蘭和歐洲排除在外，印度單獨計算，烏歐不做調整。

值得注意的是，我們年初對日韓和亞洲其他國家、以及北美、南美洲的生鐵產量預計較為樂觀，從世界鋼協公布數據來看，這些國家前4個月生鐵產量都同比下降，降幅10%以內，之前5月預期這些國家同比都會增加。

對于日韓來講，受俄烏沖突導致國際大宗商品價格上漲的間接影響，其制造業PMI今年前5個月處于下降趨勢，這對于日韓的鋼鐵需求造成了一定擾動。

預計這種影響在下半年會有所減弱，全年日韓生鐵產量可能會出現下降，但下半年降幅會有所收窄。

除去印度、歐洲、烏克蘭的生鐵產量變化影響外，其他國家生鐵產量全年預期調整為減少394萬噸。

供給：南非出口增加預計影響供給增量，印度、伊朗關稅調整預計影響供給減量

南非一季度鐵礦石出口增加3%，符合5月預期，因此保持其出口年化增加300萬噸的預期。

印度調整關稅后，我們根據船期計算，預計從7月份開始，中國進口印度礦一周的量大概會環比減少40萬噸，折算到每個月大概會少160萬噸（詳情請見文章印度礦新出口關稅——偏短期擾動，實際影響有限）。

伊朗調整關稅后，假設其出口結構不出現大幅波動，由于其上次加征關稅為2019年底，對比2020年和2019年的伊朗鐵礦石供需情況，其鐵礦石年產量減少740萬噸，出口減少1000萬噸，故其內需增加了260萬噸左右，大約一個月內需增加了20萬噸。

考慮到目前運費高位，出口意愿并不強，因此結合2019年出口到中國的情況，推算后期伊朗單月出口至中國的量大概增加10萬噸左右。

供給：對力拓和Vale可能實現的發運進行假設

回顧上半年發運情況，結合礦山季報和統計的周度發運數據，相互驗證可以發現，兩個口徑的數值匹配程度很高，表現出一致的結果是BHP和FMG兩大礦山一季度完成率較高，達到甚至超過往年平均水平。

但是力拓和VALE完成率較低，尤其是VALE完成率比過去三年都要低，那么后期力拓和VALE能否按年度目標完成發運對后期供應影響較大。

首先對于二季度，因為目前二季度已過大半，根據4、5月的周度發運環比增量推算出二季度的發運量。重點就是評估下半年的發運可能。

分兩種情況假設：一種是假設力拓和VALE都能實現年度發運目標，即5月預期那樣，一種是假設礦山后期發運沖量只能達到往年同期的節奏，無法做出超往年水準的發運。按第二種假設計算下來，下半年力拓和VALE發運量可能會分別同比減少477萬噸和891萬噸。

對于力拓來講，影響其接下來產銷的因素主要在于Gudai-Darri礦區和Mesa A濕選廠的項目進展。

由于舊礦山持續枯竭，力拓在西澳皮爾巴拉投資26億美元建設的庫戴德利（Gudai-Darri）鐵礦作為產能置換項目，建成后，該礦年產能將達4300萬噸，最初該項目預計能在去年底投產，但由于資源短缺以及基建設施結構質量問題延遲投產，導致替代產能沒有順利釋放，據力拓在一季度季報中描述，今年以來該項目建設方面也取得了較大進展，二季度投產的概率較高。

另外Mesa A濕選廠也計劃在二季度順利達產。據此力拓完成全年目標的可能性還是比較大的。

對于VALE來講，一季度開展了大型檢修，為后續幾個季度的生產奠定基礎。東南部系統（占總產量23%）的Itabira礦區，其大壩提升工程的第一階段預計在第四季度完成，這將使Itabira礦區的鐵礦石產能得到釋放，球團原料供應增加，但由于完成時間節點較晚，預計對產量增加貢獻較小。

北部系統（占總產量59%）在一季度面臨SIID礦體問題，為此安裝了2臺初級破碎機，導致一季度產量的減少將在后期得到彌補。由此VALE后期增量主要靠舊產能的恢復性增產，同時其一季度完成800萬噸產量的中西部系統在4月6日淡水河谷宣布的一項協議中聲稱將被對外出口，預計會影響其年度目標的實現，因此VALE完成全年目標的難度較大。

對于兩大礦山能否完成全年發運目標，除了需要繼續跟蹤各自項目推進進度，還可以從往年進度追趕情況來看，力拓過去三年里，下半年發運環比上半年最大增量1800萬噸左右，而今年需完成增量2250萬噸，VALE過去三年里，下半年發運環比上半年最大增量4300萬噸左右，而今年需完成增量4220萬噸。

整體來講，和往年的節奏并沒有很大差距，因此兩大礦山發運不足預期的風險不是太大，我們仍然基于兩大礦山按目標完成發運的預期。

供給：中國鐵礦石全年到港量降幅或擴大至1920萬噸

前述其他國家生鐵產量增加不及預期、南非加拿大出口下降超預期，印度，伊朗關稅調整等因素綜合起來，預計會引起今年中國鐵礦石進口減量擴大至1920萬噸。

而前5個月已經減少2030萬噸，即剩下7個月預計會同比增加110萬噸。因此，同往年一樣，供應壓力主要留在下半年，預計下半年45港到港量環比增加4360萬噸。

供給：國產鐵精礦產量全年將增加1000萬噸，下半年增加1300萬噸預期不變

目前國內礦山產能利用率穩步提升，已經略超去年同期。進入6月份，山西代縣礦山有望恢復至去年事故前水平，河北環保限產力度預計減弱，各地疫情好轉都將有利于礦山的復產增產。

因此我們維持5月預期，全國鐵精礦產量預計在二季度恢復到去年同期水平，三四季度在新增產能釋放、追趕一季度未完成生產計劃的驅動下繼續保持高產狀態。維持國產鐵精礦產量全年將增加1000萬噸，下半年增加1300萬噸預期不變。

供需平衡：2022年下半年中國鐵礦石供需差擴大預期不變，但擴大幅度較5月預期有所減少

綜合以上分析，2022年，維持中國生鐵產量同比減少1400萬噸，國產鐵精礦產量同比增加1000萬噸預期不變，鐵礦石進口量同比減量擴大至1920萬噸。

6月、7月份鐵礦石供需缺口將會縮小，但由于近期澳洲暴雨天氣再次干擾到港的恢復，缺口恢復空間受壓縮。

到8月份，受海外礦山發運沖量的持續影響，以及國內礦、廢鋼供應的恢復，供應缺口得以彌補并向供強需弱的方向轉變。

年底前港口累庫預期不變，預計庫存終點累至1.6-1.7億噸之間。和5月預期相比，累庫幅度縮小1200萬噸左右，主要原因是因為印度關稅調整的影響帶來供應減量。

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